素有政策拐點(diǎn)“晴雨表”之稱(chēng)的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)試圖為當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)迷局尋找出路。

今年年會(huì)的主題是貨幣政策的挑戰(zhàn)。在年會(huì)上，包含美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼等央行負(fù)責(zé)人及特邀學(xué)者就全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下的政策制訂和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深刻的交換，而有關(guān)美元儲(chǔ)備位置的討論也引發(fā)了普遍關(guān)注。

貿(mào)易影響貨幣政策制訂

年初以來(lái)全球掀起的降息潮顯示各經(jīng)濟(jì)體面臨宏大下行風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易形勢(shì)惡化、通脹低迷和內(nèi)需下滑等因素成為了央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的催化劑。

鮑威爾在揭幕演講中提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于有利位置，但也面臨“重大風(fēng)險(xiǎn)”。自去年中期以來(lái)，全球增加遠(yuǎn)景一直在惡化。貿(mào)易政策的不肯定性似乎在全球經(jīng)濟(jì)放緩以及美國(guó)制作業(yè)和資本支出疲弱中施展了作用?，F(xiàn)階段央行面臨的重要挑戰(zhàn)是如何在低增加、低通脹和低利率的環(huán)境中增進(jìn)經(jīng)濟(jì)連續(xù)繁華。

貿(mào)易成為了美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行政策選擇中無(wú)法躲避的問(wèn)題。鮑威爾稱(chēng)，在解決典型宏觀經(jīng)濟(jì)事態(tài)發(fā)展框架下的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)驗(yàn)豐碩，但將貿(mào)易政策的不肯定性納入這一框架進(jìn)行斟酌則是新的挑戰(zhàn)，“這本不是美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)?！比魏斡绊懢蜆I(yè)遠(yuǎn)景和通貨膨脹的因素都會(huì)影響貨幣政策的立場(chǎng)，而這其中可能已經(jīng)包括了貿(mào)易政策的不肯定性。

多位美聯(lián)儲(chǔ)官員隨后也表達(dá)了自己的擔(dān)心。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(JamesBullard)表現(xiàn)，2008年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生了許多重大變化，各國(guó)央行在金融危機(jī)前使用的工具已經(jīng)不再實(shí)用，基準(zhǔn)利率和快速膨脹的資產(chǎn)負(fù)債表也很難回到從前的程度。當(dāng)各期限利率程度已經(jīng)很低時(shí)，進(jìn)一步的降息對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)幾乎沒(méi)有影響。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭(RobertKaplan)則以為，貿(mào)易政策成為了阻礙經(jīng)濟(jì)增速的原因，而不是美國(guó)總統(tǒng)一直埋怨的利率程度。貿(mào)易已經(jīng)成為了經(jīng)濟(jì)支點(diǎn)，而這可能是貨幣政策難以解決的難題。

寬松貨幣政策背后的財(cái)政赤字和公共債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，如果貨幣政策后果不佳，不斷擴(kuò)大的債務(wù)可能成為點(diǎn)燃危機(jī)的導(dǎo)火線(xiàn)。受特朗普2017年減稅政策的影響，美國(guó)財(cái)政赤字已上升至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的4.5%。依據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(CBO)的最新預(yù)測(cè)，2020財(cái)年至2029財(cái)年，美國(guó)聯(lián)邦年均財(cái)政赤字將超過(guò)1萬(wàn)億美元，總額將到達(dá)12.2萬(wàn)億美元。日本央行和歐洲央行同樣面臨著財(cái)政赤字的問(wèn)題，與美聯(lián)儲(chǔ)2%的聯(lián)邦基金利率相比，負(fù)利率環(huán)境下的政策空間正在越來(lái)越小。

美元或成不穩(wěn)固因素

近幾十年來(lái)，美元的世界霸主位置一直難以撼動(dòng)。1944年，隨著各國(guó)簽訂《布雷頓森林協(xié)定》，美元直接與黃金掛鉤，并逐漸替代英鎊成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣;1971年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松發(fā)布履行“新經(jīng)濟(jì)政策”，美元結(jié)束兌換黃金，美元國(guó)際位置一度蒙受沖擊。但憑借壯大的綜合國(guó)力，美元依舊操縱著最大儲(chǔ)備貨幣位置。

當(dāng)美國(guó)與全球貨幣政策同步時(shí)，美元指數(shù)的表示通常堅(jiān)持穩(wěn)固。如今美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表示依然比大多數(shù)國(guó)度要好，這反而推進(jìn)了美元進(jìn)一步走高。對(duì)于依賴(lài)外貿(mào)的新興國(guó)度而言，本幣匯率的波動(dòng)正在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)生宏大影響。

英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼(MarkCarney)以為，美元正在全球經(jīng)濟(jì)中起到了不穩(wěn)固的作用。在他看來(lái)，美國(guó)僅占全球貿(mào)易總額的10%，經(jīng)濟(jì)占全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的15%，然而用一半以上的全球貿(mào)易由美元結(jié)算，并壟斷了三分之二的全球證券發(fā)行定價(jià)。“這造成了貨幣系統(tǒng)的扭曲，損壞了決策的有效性?！笨嵴f(shuō)道，“全球化加劇了溢出效應(yīng)，而金融一體化意味著危機(jī)可以快速蔓延，美國(guó)貨幣政策對(duì)其他國(guó)度的影響比以往更大。”

參與了年會(huì)“貨幣政策對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)度和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)”討論的馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授奧茲坎(SebnemKalemliOzcan)表現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響下，發(fā)展中國(guó)度資本流向已經(jīng)逐步脫離各國(guó)央行的掌握，正在對(duì)金融系統(tǒng)造成嚴(yán)重沖擊。

在卡尼看來(lái)，全球央行應(yīng)結(jié)合起來(lái)創(chuàng)立多極化的儲(chǔ)備貨幣體系，打造相似Libra那樣的加密數(shù)字儲(chǔ)備貨幣以停止美元儲(chǔ)備貨幣位置，并將減弱美元溢出效應(yīng)視作長(zhǎng)期性目的。芬蘭央行行長(zhǎng)、歐洲央行管委雷恩(OlliRehn)也表現(xiàn)贊成，以為在貨幣和銀行體系數(shù)字化的背景下，這是一個(gè)值得思考的想法。

加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W布斯特費(fèi)爾德(MauriceObstfeld)指出，過(guò)去當(dāng)美國(guó)事全球經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)任的引導(dǎo)者時(shí)，各國(guó)都將貨幣系統(tǒng)的掌握權(quán)交給了美聯(lián)儲(chǔ)，然而當(dāng)美國(guó)的政策決議不再具有可預(yù)知性時(shí)，這種角色就會(huì)受到質(zhì)疑。美聯(lián)儲(chǔ)前副主席費(fèi)希爾(StanleyFischer)也以為，隨著宏觀環(huán)境逐步惡化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)很大水平上是美國(guó)自己造成的。

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研討所所長(zhǎng)珀森(AdamPosen)則以為，人們依賴(lài)美元的根本因素仍然存在，各國(guó)以前曾嘗試使用合成籃子貨幣，但這并沒(méi)有真正起作用，“想要解脫美元的絕對(duì)主導(dǎo)位置的希望是可以懂得的，但還有很長(zhǎng)的路要走?！?/p>

(文章起源：第一財(cái)經(jīng))