當(dāng)?shù)貢r(shí)光10月11日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了一份聲明，其中最引人關(guān)注的一項(xiàng)內(nèi)容是，自10月15日起，將購(gòu)置短期國(guó)債，使銀行系統(tǒng)能夠維持充分的籌備金余額，此操作將至少連續(xù)到明年二季度。

美聯(lián)儲(chǔ)提出大范圍、長(zhǎng)時(shí)光購(gòu)置國(guó)債的籌劃，自然讓人想起量化寬松。有研討者指出，每月600億美元的購(gòu)置額，多于歐洲央行9月重啟的量化寬松的每月投放額200億歐元;如果美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)置600億美元短期國(guó)債的操作連續(xù)9個(gè)月，總額將到達(dá)5400億美元，與美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松6000億美元的額度相差不大。由此可見，在釋放流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)此項(xiàng)操作與量化寬松具有同等的后果。這將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表重新擴(kuò)張，而在8月之前，美聯(lián)儲(chǔ)還在進(jìn)行縮表。從縮表到擴(kuò)表的改變?nèi)绱酥?，使人們感覺到，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策充斥了不肯定性。

但是，美聯(lián)儲(chǔ)否定這個(gè)操作是量化寬松。其聲明強(qiáng)調(diào)，這純潔是技術(shù)性辦法，目標(biāo)是使貨幣政策得到有效實(shí)施，并不表現(xiàn)貨幣政策立場(chǎng)在轉(zhuǎn)變。

的確，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在急切須要加強(qiáng)其貨幣政策的有效性。就在不久之前，由于一個(gè)突發(fā)事件，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)能否有效實(shí)施貨幣政策，疑惑的聲音多了起來。9月17日，美國(guó)貨幣市場(chǎng)呈現(xiàn)“錢荒”，回購(gòu)利率一度飆升到10%以上，當(dāng)日聯(lián)邦基金利率也到達(dá)2.3%，超越了美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定區(qū)間2.0-2.25的上限。美聯(lián)儲(chǔ)采用緊迫辦法，實(shí)施回購(gòu)操作(向市場(chǎng)投放貨幣)，籌劃額度為750億美元，實(shí)際額度為530億美元。自金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)十多年沒有進(jìn)行回購(gòu)操作，為了維持市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)固，回購(gòu)操作又成了美聯(lián)儲(chǔ)的常規(guī)工具。

美國(guó)貨幣市場(chǎng)在9月17日前后呈現(xiàn)“錢荒”的直接原因，是企業(yè)繳稅疊加國(guó)債結(jié)算，對(duì)流動(dòng)性的需求驟然增長(zhǎng)。這同時(shí)也暴露了一個(gè)問題，銀行系統(tǒng)的籌備金余額不夠充分，不能應(yīng)付某些緊迫情形。在經(jīng)過三輪量化寬松之后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，相應(yīng)地，銀行的籌備金余額在最高峰時(shí)超過了2.4萬億美元。在2017年10月啟動(dòng)縮表之后，籌備金余額連續(xù)降落，到今年9月降到了1.4萬億美元上下。這仍然是非常高的程度，美聯(lián)儲(chǔ)也曾經(jīng)以為這樣范圍的籌備金余額是充分的。但是，如此高額的籌備金范圍，卻應(yīng)付不了企業(yè)繳稅疊加國(guó)債結(jié)算——其實(shí)不算十分異?！獛淼牧鲃?dòng)性需求。美聯(lián)儲(chǔ)面臨一個(gè)嚴(yán)重的挑戰(zhàn)——如何穩(wěn)固市場(chǎng)流動(dòng)性，使聯(lián)邦基金利率維持在目的區(qū)間?

另外，美聯(lián)儲(chǔ)還面臨另一個(gè)挑戰(zhàn)，那就是長(zhǎng)短期國(guó)債收益率倒掛，多個(gè)短期國(guó)債收益率比更長(zhǎng)期限的國(guó)債收益率高。很多研討表明，這種倒掛是經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。這會(huì)影響市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)然也會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的有效性，因此，美聯(lián)儲(chǔ)也有必要轉(zhuǎn)變這種狀態(tài)。

自9月中旬以來，美聯(lián)儲(chǔ)開端采用多種辦法應(yīng)對(duì)這兩個(gè)挑戰(zhàn)，一方面增長(zhǎng)流動(dòng)性供應(yīng)，另一方面增持短期國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)和籌劃采用的辦法包含：其一，9月議息會(huì)議將聯(lián)邦基金利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，但將籌備金的利率下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，只比聯(lián)邦基金利率下限高0.05個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)，逆回購(gòu)操作(從市場(chǎng)回籠貨幣)利率設(shè)定為1.7%，比聯(lián)邦基金利率下限低，這是為了增進(jìn)銀行將流動(dòng)性用于貨幣市場(chǎng)投資，而不是以籌備金或逆回購(gòu)的情勢(shì)存在美聯(lián)儲(chǔ)，從而增長(zhǎng)貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性供應(yīng)。其二，至少到明年1月，美聯(lián)儲(chǔ)將每天開展隔夜回購(gòu)操作，每周兩次開展較長(zhǎng)期限回購(gòu)操作，在開端階段，額度分離為750億美元和350億美元，使銀行系統(tǒng)的籌備金余額在異常情形下也能堅(jiān)持充分。其三，大范圍、長(zhǎng)時(shí)光地購(gòu)置短期國(guó)債，使籌備金余額能夠維持或超過2019年9月的程度。其四，增長(zhǎng)持有短期國(guó)債，除了上述購(gòu)置籌劃，美聯(lián)儲(chǔ)還將把一部分MBS和機(jī)構(gòu)債替換為國(guó)債，每月200億美元。MBS期限較長(zhǎng)，這種替換操作將使短期國(guó)債占比增長(zhǎng)。而美聯(lián)儲(chǔ)持有更多短期國(guó)債，有助于將聯(lián)邦基金利率維持在目的區(qū)間，同時(shí)也可能減少對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的需求，使長(zhǎng)期國(guó)債收益率有所上升。

美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)置短期國(guó)債，重啟擴(kuò)表，是應(yīng)對(duì)上述兩方面挑戰(zhàn)的辦法。但這也同時(shí)給美聯(lián)儲(chǔ)帶來了一個(gè)更大的挑戰(zhàn)——如何使貨幣政策正?；?貨幣政策正?；沁@些年美聯(lián)儲(chǔ)一直愿望實(shí)現(xiàn)的目的，但在短時(shí)光縮表之后又重啟擴(kuò)表，必然會(huì)使貨幣政策正常化變得遙遙無期。

(文章起源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)